古井贡酒(000596)：安徽白酒需求仍具韧性古井业绩增长确定性较强环球讯息

来源：中国国际金融股份有限公司 2023-07-04 15:22:48

公司近况

6 月29 日，公司召开股东大会，我们出席并与公司进行交流。

(资料图片)

安徽白酒需求仍具韧性，公司二季度出货速度较快。安徽市场需求仍具韧性，公司反馈5-6 月渠道进货意愿环比3-4 月有所增加；省外市场出货速度也比较快，渠道库存去化顺利。根据我们的渠道调研，端午期间古16 和古8 宴席表现较好，古20 延续控货限量，合理调控放货节奏。二季度回款端增长加速，我们预计二季度业绩增长确定性较高；虽然去年二季度基数较高，但我们预计二季度净利率提升趋势延续，净利润增速仍有望高于收入增速。

随量费用缩减，费率降、净利率提升趋势延续。目前除了“献礼”等部分产品外，大部分产品取消买赠，缩减随量费用，促销费用有较大缩减空间。

陈列费用支出偏固定，我们预计安徽省内市场随收入增加规模效应显现，省外市场费用采取规划制，更精确高效，我们预计费用率下降、净利率提升趋势延续。近期公司推出千元价位新品古30，在合肥采取经销商持股联盟体的方式运作，聚焦古30 大单品，长期战略清晰。

全国化、次高端仍是后200 亿元战略发展核心。我们认为今年公司200 亿元收入目标实现可能性较高，公司聚焦白酒主业，公司产区、产能等基础能力已经匹配后200 亿元规模增长需求。公司表示，未来将继续聚焦全国化+次高端战略。公司认为，虽然短期行业发展放缓，但长期次高端扩容增长趋势仍向好，省内次高端价位仍有市占率提升空间，省外将持续全国化布局，点面结合发展。高端和次高端不靠营销力度取胜，更要从消费体验、圈层营销、品牌、品质、时间等多维度发力。我们认为，公司组织能力强，战略布局前瞻，有望持续受益安徽经济增长和白酒行业集中度提升。

盈利预测与估值

我们维持公司2023-24 年盈利预测42.3/54.2 亿元，对应2023/24 年31x/24x P/E，维持335 元目标价，对应 2023/24 年42x/33x P/E，有35%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济修复不及预期，产品结构升级节奏不及预期。

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